核心觀點(diǎn)：

　　智能物流是工業(yè)4.0核心組成部分，是降低社會(huì)倉儲(chǔ)物流成本的終極方案：在工業(yè)4.0的智能工廠框架中，智能物流倉儲(chǔ)位于后端，是連接制造端和客戶端的核心環(huán)節(jié)。與美國、日本國外發(fā)達(dá)國家相比，單位GDP中我國的倉儲(chǔ)成本占比是其他國家的2-3倍，并且這一差值近些年來呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢，而智能物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)具備勞動(dòng)力成本的節(jié)約、對(duì)租金成本的節(jié)約、管理效率的提升等方面優(yōu)勢（我們估算自動(dòng)化倉儲(chǔ)在保證同等儲(chǔ)存能力的條件下，可至少節(jié)約70%以上的土地和80%以上的勞動(dòng)力），是降低社會(huì)倉儲(chǔ)物流成本的終極解決方案。

　　電商、冷鏈需求爆發(fā)，智能物流是未來自動(dòng)化領(lǐng)域最好的細(xì)分市場之一：電子商務(wù)、第三方物流、全冷鏈生鮮配送等新興物流方式正在深刻地改變著下游市場，客戶除了需要節(jié)約不斷上漲的人工成本，對(duì)于處理速度、管理效率和用戶體驗(yàn)的需求在急劇上升。以電商為例，全社會(huì)網(wǎng)購占消費(fèi)比重已經(jīng)接近10%，并以年均40-50%高速增長，而發(fā)貨速度（尤其是“雙十一”等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)）已經(jīng)成為電商差異化競爭的關(guān)鍵點(diǎn)，以京東“亞洲一號(hào)”和亞馬遜“第八代物流中心”為代表的智能系統(tǒng)是最佳解決方案。過去3年自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)的增速已經(jīng)超過了工業(yè)自動(dòng)化，往前看我們判斷在2-3年之內(nèi)國內(nèi)物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化市場仍可維持+30%的增長，到2018年有望成長為一個(gè)千億元容量的大市場，并且電商等高端需求將會(huì)爆發(fā)。

　　千億市場，外資、本土品牌各領(lǐng)風(fēng)騷，本土品牌加速吸收國外技術(shù)有望快速切入高端市場：從全球范圍內(nèi)看，海外大型智能物流系統(tǒng)集成商往往形成了核心的產(chǎn)品優(yōu)勢（分揀速度、管理軟件平臺(tái)、出入庫速度等）、形成了強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)美國雜質(zhì)《MMH》，2013年全球前三大物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)提供商勝斐爾、大福和德馬泰克的收入規(guī)模均超過了百億元人民幣，其中全球最大的勝斐爾達(dá)到了170億元，并且保持著穩(wěn)定增長的速度。國內(nèi)高端市場（電商、第三方物流等）仍然為德馬泰克、勝斐爾等外資品牌壟斷，中低端市場（汽車、電力、煙草等）基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，出現(xiàn)了以新松、昆船為代表的本土龍頭企業(yè)。往前看，我們認(rèn)為在未來高端需求爆發(fā)的趨勢中，技術(shù)積淀雄厚的本土品牌（如新松機(jī)器人、軟控等）或新進(jìn)入企業(yè)（如天奇股份、東方精工等）正在加速吸收國外技術(shù)、提升能力，有望實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本土企業(yè)與外資品牌的技術(shù)合作慢于預(yù)期，智能化新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　一、智能化是降低物流倉儲(chǔ)成本的核心解決方案

　　我國物流倉儲(chǔ)固定資產(chǎn)投資規(guī)模近年來增長迅速，從2001年的156億元增加到2013年的4,200億元，年平均增速在30%左右。同時(shí)，物流倉儲(chǔ)費(fèi)用總額也一直保持在一個(gè)較高的水平，從2001年的6,458億元增加到2013年的36,000億元，年均增速達(dá)到33%，增速略高于固定資產(chǎn)投資。

　　與美國、日本國外發(fā)達(dá)國家相比，單位GDP中我國的倉儲(chǔ)成本占比是其他國家的2-3倍，并且這一差值近些年來呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢，即便與其它“金磚國家”相比也明顯偏高，究其原因，我們認(rèn)為除了制造業(yè)占比較高之外，管理效率底下、管理信息化程度低和管理成本高企也是重要原因。而建立現(xiàn)代化自動(dòng)倉儲(chǔ)物流體系能夠有效提高管理效率、降低物流倉儲(chǔ)成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益。

 

　　自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)是運(yùn)用軟件技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、自動(dòng)分揀技術(shù)、光導(dǎo)分揀、RFID、聲控技術(shù)等先進(jìn)的科技手段和設(shè)備對(duì)物品的進(jìn)出、庫存、分揀、包裝、配送及其信息進(jìn)行有效的計(jì)劃、執(zhí)行和控制的物流活動(dòng)。典型的物流與倉儲(chǔ)自動(dòng)化系統(tǒng)主要包括：自動(dòng)化立體倉儲(chǔ)系統(tǒng)、自動(dòng)輸送系統(tǒng)（包括移動(dòng)機(jī)器人系統(tǒng)AGVS）、自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)和自動(dòng)分揀系統(tǒng)，以及機(jī)器人作業(yè)系統(tǒng)的其他輔助系統(tǒng)等。

 
　　相對(duì)于傳統(tǒng)的物流倉儲(chǔ)設(shè)施，自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在對(duì)勞動(dòng)力成本的節(jié)約、對(duì)租金成本的節(jié)約、管理效率的提升等方面。我們估算自動(dòng)化倉儲(chǔ)在保證同等儲(chǔ)存能力的條件下，可至少節(jié)約70%以上的土地和80%以上的勞動(dòng)力。以一個(gè)輪胎行業(yè)倉庫為例，普通倉庫管理人員約800人，改造成自動(dòng)化立體倉庫后只需200人，以人均成本5萬元計(jì)算，僅人工成本節(jié)約這一項(xiàng)3年就可收回投資成本。

　　此外，自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)能夠最大程度提升倉儲(chǔ)管理的準(zhǔn)確性，以及識(shí)別、分揀、進(jìn)出貨的處理速度，降低存貨周轉(zhuǎn)率，適應(yīng)電商、生鮮配送等現(xiàn)代快速物流的需求。以寧波雅戈?duì)枮槔?，公司投資5000余萬元建設(shè)自動(dòng)化立體倉庫替代原先的西裝、襯衫和服飾三個(gè)平倉，儲(chǔ)存能力達(dá)36萬套，節(jié)省土地面積2萬平方米、倉管300人，建成后成為整個(gè)物流體系的核心。自動(dòng)化倉庫的信息處理系統(tǒng)WMS接入了上游生產(chǎn)企業(yè)ERP系統(tǒng)的末端數(shù)據(jù)，同時(shí)銜接了來自下游銷售公司DRP系統(tǒng)提供的貨單數(shù)據(jù)信息，其中著重通過WMS系統(tǒng)對(duì)DRP提供的訂單信息進(jìn)行分類處理，加快所需貨物的配貨、拆零速度，協(xié)調(diào)好運(yùn)輸車輛的最佳路線和運(yùn)送能力，從而逐步縮減了庫存的周轉(zhuǎn)周期，有效保證了立體倉庫的剩余倉儲(chǔ)能力足以應(yīng)對(duì)突發(fā)市場因素所造成的庫存激增及數(shù)據(jù)處理工作。

　　我們比較一個(gè)同樣有1萬個(gè)貨位的自動(dòng)化立體倉庫與傳統(tǒng)倉庫：1）固定投入方面，立體庫的土地費(fèi)用大約是傳統(tǒng)庫的1/4、建筑費(fèi)用節(jié)省約一半，但由于自動(dòng)化控制需要大量的堆垛機(jī)、輸送機(jī)和控制軟件，立體庫的總固定成本高出約20%；2）可變投入方面，立體庫的人員支出僅約傳統(tǒng)庫的1/3，并且?guī)缀醪粫?huì)出現(xiàn)貨物損耗?？紤]固定資產(chǎn)折舊，我們測算一個(gè)典型立體庫的運(yùn)營成本僅為3900元/天（相當(dāng)于每個(gè)托盤1.96元），相較同等儲(chǔ)藏能力的傳統(tǒng)庫下降38%之多。

　　二、物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化：自動(dòng)化領(lǐng)域最好的細(xì)分市場之一

　　全球范圍內(nèi)，物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化最為發(fā)達(dá)的市場還主要集中在歐洲、日本和美國等發(fā)達(dá)國家。國際先進(jìn)的物流系統(tǒng)技術(shù)與設(shè)備采用了最新的紅外、激光、無線、編碼、認(rèn)址、識(shí)別、調(diào)速、定位、PLC、現(xiàn)場總線、無接觸式供電、光纖、數(shù)據(jù)庫等光、機(jī)、電、信息新技術(shù)，提高了設(shè)備運(yùn)行速度和定位精度。隨著技術(shù)能力的不斷提升，自動(dòng)化技術(shù)被廣泛應(yīng)用在各行業(yè)的流通與倉儲(chǔ)系統(tǒng)中，尤其近年來電子商務(wù)和快速物流方式的崛起帶動(dòng)了自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)市場的蓬勃發(fā)展，最為典型的應(yīng)用為亞馬遜的全自動(dòng)化倉庫和Kiva倉儲(chǔ)機(jī)器人。根據(jù)中國物流協(xié)會(huì)測算，發(fā)達(dá)國家倉儲(chǔ)自動(dòng)化的普及率高達(dá)80%左右，而中國僅為約20%（2013年）。
　　根據(jù)日本物流協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，日本自動(dòng)化物流系統(tǒng)的市場規(guī)模約為3000-4500億日本，約合160-240億元人民幣。

　　國內(nèi)物流自動(dòng)化技術(shù)真正得到市場推廣是在2005年前后，到2013年底我國已建成的自動(dòng)倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)已經(jīng)超過2,100多座，主要分布在電子、煙草、醫(yī)藥、化工、機(jī)電、印刷等行業(yè)，其中汽車、醫(yī)藥、煙草三個(gè)行業(yè)由于盈利能力強(qiáng)、對(duì)自動(dòng)化管理的要求高，占到總需求的約1/3。汽車、醫(yī)藥和煙草行業(yè)的倉儲(chǔ)自動(dòng)化普及率分別達(dá)到38%、42%和46%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)平均的20%。而近年來自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)也開始應(yīng)用于一些流通領(lǐng)域，作為物流中心或配送中心的集中儲(chǔ)存區(qū)域，如連鎖零售、冷鏈運(yùn)輸、電子商務(wù)等，加上軍工、機(jī)場等新興應(yīng)用市場，構(gòu)成了國內(nèi)自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)市場持續(xù)成長的新驅(qū)動(dòng)力。

　　政策支持：為促進(jìn)我國物流從傳統(tǒng)向現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)型，國家相繼出臺(tái)一系列支持物流行業(yè)發(fā)展的政策。2011年和2012年商務(wù)部出臺(tái)的《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》及《關(guān)于促進(jìn)倉儲(chǔ)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》中明確規(guī)劃到2017年倉儲(chǔ)業(yè)立體倉庫占比達(dá)到40%以上。在2014年6月國務(wù)院出臺(tái)的《物流業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃》中明確提出到2020年基本建立現(xiàn)代物流服務(wù)體系，提升物流業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、信息化、智能化、集約化，從而提高經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率和效益。

　　360億元靜態(tài)市場容量，近年年均增長30%以上：根據(jù)中國物流技術(shù)協(xié)會(huì)信息中心的統(tǒng)計(jì)，過去14年國內(nèi)自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)市場以年均20%的速度快速成長，并且近5年增速呈現(xiàn)逐漸加速的趨勢，我們測算2013與2014年增速持續(xù)保持在30%以上。到2013年我國自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)的市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到360億元左右，其中占比最高的是自動(dòng)化倉庫和自動(dòng)輸送機(jī)，分別達(dá)到80億元和86億元的規(guī)模，核心設(shè)備自動(dòng)分揀系統(tǒng)和AGV分別為37億元和25億元。

　　我們認(rèn)為，物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化是整個(gè)自動(dòng)化中增長最穩(wěn)定、成長空間最大的子板塊之一，主要由于：

　　1）下游市場更穩(wěn)定：受益于現(xiàn)代物流業(yè)的蓬勃發(fā)展，下游物流投資的確定性比一般制造業(yè)投資更高，因此自動(dòng)化物流受經(jīng)濟(jì)周期的擾動(dòng)相對(duì)較??；

　　2）適應(yīng)新型物流方式的需求：第三方物流、電子商務(wù)、全冷鏈生鮮配送等新興物流方式正在深刻地改變著下游市場，客戶除了需要節(jié)約不斷上漲的人工成本，對(duì)于處理速度、管理效率和用戶體驗(yàn)的需求在急劇上升。自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)是適應(yīng)新興物流方式的終極解決方案；

　　3）技術(shù)快速進(jìn)步：隨著物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器視覺、倉儲(chǔ)機(jī)器人、無人機(jī)等新技術(shù)的應(yīng)用，物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化技術(shù)正在以較快的速度發(fā)生變革。2014年圣誕旺季，亞馬遜宣布在全美10家新物流中心裝配1.5萬臺(tái)Kiva機(jī)器人應(yīng)對(duì)暴增的訂單。近日淘寶也宣布為客戶提供無人機(jī)送貨的體驗(yàn)式服務(wù)。

　　往前看，我們判斷在2-3年之內(nèi)國內(nèi)物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化市場仍可維持+30%的增長，到2018年有望成長為一個(gè)千億元容量的大市場。
　　三、電商、冷鏈物流是未來最重要的兩大增量市場

　　雖然電商和冷鏈物流目前占總需求的比重不到10%，但我們認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)有望成為國內(nèi)自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)未來增長最快的兩大市場：1）國內(nèi)電商零售交易額以年均+40%的速度高速增長，電商在發(fā)貨速度、用戶體驗(yàn)方面的激烈競爭催生對(duì)自動(dòng)化分揀、倉儲(chǔ)系統(tǒng)的巨大需求，京東網(wǎng)“亞洲一號(hào)”的物流倉儲(chǔ)中心建設(shè)計(jì)劃就是其中一個(gè)注腳；2）消費(fèi)升級(jí)的大背景下，乳制品、肉制品、蔬果等易損食品進(jìn)入低溫生鮮配送時(shí)代，生鮮電商和大型生鮮零售企業(yè)紛紛投資建設(shè)現(xiàn)代化冷鏈物流系統(tǒng)，各地政府也陸續(xù)規(guī)劃興建現(xiàn)代化冷庫中心，給予自動(dòng)化冷庫系統(tǒng)前所未有的市場機(jī)遇。由于電商和冷庫自動(dòng)化系統(tǒng)的單體價(jià)值量較大（一般在億元以上），并且屬于中高端市場、進(jìn)入壁壘較高，我們判斷掌握著兩塊新興市場的集成商有望在未來的自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)市場中迅速崛起。

　　3.1電商零售爆發(fā)增長，自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)構(gòu)成核心競爭力

　　電子商務(wù)正在深刻地改變著零售行業(yè)的格局，尤其是近年來隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，全球范圍內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物滲透率正在快速上升。過去十年內(nèi)我國的電子商務(wù)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長，2005年到2013年網(wǎng)絡(luò)購物交易額年平均增長率為84%，達(dá)到1.8萬億元。CNNIC最新報(bào)告顯示，網(wǎng)絡(luò)購物用戶數(shù)的年均增幅長期保持在20%以上，而2013年網(wǎng)絡(luò)購物交易額同比增長達(dá)到41%，仍然處于高速增長的軌道，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費(fèi)品零售整體增長率。從增長空間來看，2013年網(wǎng)絡(luò)購物占全社會(huì)消費(fèi)零售比仍僅為7.8%，遠(yuǎn)未到達(dá)瓶頸。根據(jù)艾瑞網(wǎng)估計(jì)，到2016年全國網(wǎng)絡(luò)購物交易額可達(dá)到約3.6萬億，年復(fù)合增長率達(dá)到28.9%。我們認(rèn)為隨著天貓、京東、一號(hào)店等消費(fèi)電商巨頭形成，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及率的快速上升，電商對(duì)傳統(tǒng)零售的沖擊正在日漸白熱化，未來幾年可能仍然保持網(wǎng)購滲透率的快速提升，年均增長率保持在40%以上可期。

　　根據(jù)中國電子商務(wù)中心的統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)消費(fèi)電商（B2C）已經(jīng)初步形成了寡頭壟斷的市場格局，平臺(tái)型電商巨頭天貓掌握約50%市場份額，自營型電商巨頭京東市場占有率也達(dá)到22.4%，而蘇寧易購、一號(hào)店、騰訊等其它綜合型電商份額均不到5%。小型獨(dú)立電商一般聚焦于某些特殊細(xì)分市場，形成獨(dú)特的渠道和品牌優(yōu)勢，如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會(huì)、凡客誠品等。

　　發(fā)貨速度是決定電商用戶體驗(yàn)核心要素之一：我們認(rèn)為電商的興起為物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化市場帶來了歷史性機(jī)遇，根本原因在于用戶體驗(yàn)是電商差異化競爭的重要因素，而一個(gè)高效的現(xiàn)代物流中心可以很大程度上縮短發(fā)貨時(shí)間、優(yōu)化用戶體驗(yàn)。在國內(nèi)電商交易額飛速增長的同時(shí)，物流基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備投入嚴(yán)重滯后已經(jīng)越來越成為制約行業(yè)的掣肘。據(jù)中國電子商務(wù)研究中心的調(diào)查，2013年影響消費(fèi)者網(wǎng)購選擇最大的兩個(gè)因素是質(zhì)量和物流，其中約49.2%的消費(fèi)者提及發(fā)貨速度慢影響網(wǎng)購滿意度。另一項(xiàng)調(diào)研結(jié)果表明，約55%的網(wǎng)購消費(fèi)者希望下單當(dāng)天能收貨，希望兩天內(nèi)收貨的占到95%之多。尤其在3C、化妝品等沖動(dòng)型消費(fèi)領(lǐng)域，發(fā)貨速度對(duì)消費(fèi)選擇的影響更大。承諾“閃電發(fā)貨”、“上午下單下午送達(dá)”已經(jīng)成為京東、易迅等近年迅速崛起的電商最重要的競爭手段之一。

　　“雙十一”才是考驗(yàn)電商物流的瓶頸：更為重要的是，中國電商市場中“雙十一”、春節(jié)等關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)于全年銷售額和長期品牌形象的作用非常重大。天貓2013年“雙十一”銷售額350億元，占全年總銷售額比重約為16%，2014年達(dá)到571億元，近乎逐年連續(xù)翻番。購物節(jié)日狂歡的背后，是單日訂單量高達(dá)平時(shí)的6-8倍，挑戰(zhàn)電商物流處理能力的極限。如果關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)電商的物流系統(tǒng)陷入癱瘓，發(fā)貨速度顯著慢于平常，用戶體驗(yàn)就會(huì)大幅下降，對(duì)電商品牌造成巨大損傷。因此，電商物流倉儲(chǔ)的管理和處理能力必須遠(yuǎn)高于日常需求，為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)留出充足的裕量。

　　自動(dòng)化–突破物流瓶頸的高效解決方案：電商在倉庫運(yùn)營環(huán)節(jié)面臨的6個(gè)挑戰(zhàn)：訂單數(shù)多，時(shí)效性要求強(qiáng)，單據(jù)打印多，顧客選擇商品隨機(jī)性強(qiáng)。傳統(tǒng)的作業(yè)流程從上架到最后的交接，不論是入庫、上架、出庫、下架，都需要大量的人去進(jìn)行人工操作，耗時(shí)耗力。還有如移貨、補(bǔ)貨、盤點(diǎn)等一系列操作都是需要大量的搬運(yùn)和行走的工作，這樣的方式十分低效。而自動(dòng)化分揀和倉儲(chǔ)系統(tǒng)可以最大程度地為訂單執(zhí)行提速，以京東在上海嘉定的“亞洲一號(hào)”為例，使用后可將發(fā)貨速度縮短一半，并且分揀速度高達(dá)每小時(shí)1.6萬件，我們測算峰值可支持上億元的單日出貨量。

　　自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)已經(jīng)成為知名電商的核心競爭力：在國外很多大電商如亞馬遜、OTTO等，不斷地進(jìn)行升級(jí)設(shè)備系統(tǒng)，提高自動(dòng)化在倉儲(chǔ)中的應(yīng)用，以提高運(yùn)作效率。例如，亞馬遜收購了倉儲(chǔ)機(jī)器人公司Kivasystems，在全美物流中心里大規(guī)模使用機(jī)器人，據(jù)測算每年能夠節(jié)約10億美元成本。目前，亞馬遜普通訂單的平均交付成本約為3.5到3.75美元，而使用倉儲(chǔ)機(jī)器人系統(tǒng)能再降20%至40%。因此亞馬遜通過不斷升級(jí)倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)，使倉儲(chǔ)物流費(fèi)用率從2000年的最高點(diǎn)15%下降到9.4%，目前穩(wěn)定在8%～9%之間。自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)已成為海外電子商務(wù)企業(yè)提高競爭力的一種重要方式。

　　在國內(nèi)市場，主要電商也掀起了自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)的投資高潮：1）除了”亞洲一號(hào)“之外，京東正在與西門子合作，開發(fā)雙插臂、雙向、最高速的托盤自動(dòng)化管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)中型體積的電子電器類貨品將全部實(shí)現(xiàn)無人揀選，每件都存在一個(gè)格子里，自動(dòng)進(jìn)出；2）2013年12月，一號(hào)店在廣東投資建設(shè)洪梅物流倉儲(chǔ)中心，洪梅倉庫建成將成為華南地區(qū)最大的自動(dòng)化的B2C電商倉庫，將直接輻射深圳、珠海、中山、江門等廣東重點(diǎn)城市，顧客收到貨的時(shí)間縮短10%以上；3）2012年以來，凡客誠品倉儲(chǔ)中心通過流程優(yōu)化/工時(shí)管控等進(jìn)行持續(xù)改進(jìn),同時(shí)在訂單生產(chǎn)批次方面引入調(diào)度系統(tǒng)/動(dòng)態(tài)庫存存儲(chǔ)系統(tǒng)等,實(shí)現(xiàn)了訂單組批的自動(dòng)化,使倉儲(chǔ)整體揀貨效率提高了15%以上,倉儲(chǔ)整體作業(yè)效率提升了50%以上,倉儲(chǔ)訂單的發(fā)貨時(shí)間整體縮短了30%；4）阿里計(jì)劃投資200-300億元在全國建設(shè)一個(gè)立體式的智能物流網(wǎng)絡(luò)體系–”菜鳥網(wǎng)“，能夠支撐日均300億元的網(wǎng)絡(luò)交易額；5）蘇寧易購計(jì)劃到2015年完成60個(gè)物流基地和12個(gè)自動(dòng)化倉儲(chǔ)的物流云項(xiàng)目。
　　到2018年電商倉儲(chǔ)市場至少擁有350億元市場容量：我們以京東上海嘉定“亞洲一號(hào)“為樣板，該項(xiàng)目的自動(dòng)化分揀速度為每小時(shí)1.6萬件，日均處理能力在10-15萬件，一年處理訂單量為3600-5000萬件，京東2014年訂單處理量為3.3億件（同比增長80%），靜態(tài)看需要建設(shè)7-10個(gè)類似的倉儲(chǔ)中心。中長期看，假設(shè)京東能年均50%的復(fù)合增長率能持續(xù)到2018年，到2018年年均處理訂單件數(shù)將達(dá)到17億件，需要建35-50個(gè)”亞洲一號(hào)“，我們假設(shè)單個(gè)”亞洲一號(hào)“自動(dòng)化設(shè)備投資2.5億元，到2018年京東需要累計(jì)投資90-125億元。目前京東市占率約為22%、占到自營電商的一半市場份額，假設(shè)未來自營電商全部自建自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)，依托于平臺(tái)的品牌電商有一半自建自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)（如三只松鼠、百草味等大型品牌），我們預(yù)計(jì)到2018年國內(nèi)電商自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)市場至少有350億市場容量。

　　3.2電商倉儲(chǔ)自動(dòng)化典范：京東商城“亞洲一號(hào)“

　　京東商城是國內(nèi)自營電商的第一品牌，在物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化方面做的也是最深入的。京東2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)到693億元，同比增長167.4%，其中占營業(yè)收入占比最高的是網(wǎng)上直銷收入，收入規(guī)模為670億元。與高速增長的收入相比，京東的盈利能力近年來持續(xù)改善，但仍然處于盈虧平衡邊緣，2013年銷售毛利率為9.9%，但銷售凈利率僅為-0.1%。在京東的各項(xiàng)期間費(fèi)用中，占比最高的為物流倉儲(chǔ)費(fèi)用，2013年物流倉儲(chǔ)費(fèi)用占收入比重達(dá)到6.1%，高于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和技術(shù)內(nèi)容開支的總和，因此控制物流倉儲(chǔ)費(fèi)用率對(duì)改善公司的盈利能力具有重要作用。

 
　　與天貓類似，京東的日均訂單數(shù)近兩年也以近乎每年翻倍的速度增長、2014年達(dá)到900萬件，“雙十一”當(dāng)日訂單達(dá)到1400萬件，比日均水平高出約55%，超負(fù)荷嚴(yán)重，迫切需要解決關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)物流瓶頸問題。此外，目前京東在全國共有118個(gè)倉庫，已建成由6大物流中心、27個(gè)城市倉儲(chǔ)中心，近千配送站、300多個(gè)自提點(diǎn)組成的覆蓋全國1188個(gè)行政區(qū)縣的龐大物流網(wǎng)絡(luò)。在倉庫部門的工作人員就有8283人，配送部門工作人員有18000人，這兩大部門的工作人員數(shù)目占到公司總員工人數(shù)的50%以上，隨著人工成本的提高，京東也迫切需要提高物流倉儲(chǔ)效率，進(jìn)一步降低人工成本。

　　為此，京東擬投資200-300億元在全國建設(shè)“亞洲一號(hào)”物流中心，首個(gè)“亞洲一號(hào)”位于上海嘉定，共分兩期，規(guī)劃的建筑面積為20萬平方米。投入運(yùn)行的一期定位為中件商品倉庫，總建筑面積約為10萬平方米，分為4個(gè)區(qū)域—立體庫區(qū)、多層閣樓揀貨區(qū)、生產(chǎn)作業(yè)區(qū)和出貨分揀區(qū)，其中，“立體庫區(qū)”庫高24米，利用自動(dòng)存取系統(tǒng)(AS/RS系統(tǒng))，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化高密度儲(chǔ)存和高速揀貨能力；“多層閣樓揀貨區(qū)”采用各種現(xiàn)代化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)補(bǔ)貨、快速揀貨、多重復(fù)核手段、多層閣樓自動(dòng)輸送能力，實(shí)現(xiàn)京東SKU高密度存儲(chǔ)和快速準(zhǔn)確揀貨和輸送能力。

　　“亞洲一號(hào)”密集通過使用大量的自動(dòng)化設(shè)備來減少商品搬運(yùn)和人員行走的路線，通過完善系統(tǒng)交互和數(shù)據(jù)流、智能策略、智能設(shè)備集成，倉庫中90%的操作實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化，分揀處理能力每小時(shí)能達(dá)到1.6萬件（準(zhǔn)確率99.99%）。高度自動(dòng)化的上?！皝喼抟惶?hào)”投入運(yùn)行，標(biāo)志著京東倉儲(chǔ)建設(shè)能力和運(yùn)營能力提升，為日后將投入使用的廣州“亞洲一號(hào)”、沈陽“亞洲一號(hào)”和武漢“亞洲一號(hào)”等奠定基礎(chǔ)。此外，京東在北京、成都、西安等多地的“亞洲一號(hào)”項(xiàng)目也在規(guī)劃和建設(shè)籌備當(dāng)中。亞洲一號(hào)-立體庫區(qū)：立體庫區(qū)”庫高24米，利用自動(dòng)存取系統(tǒng)(AS/RS系統(tǒng))，實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化高密度的儲(chǔ)存和高速的揀貨能力。

　　亞洲一號(hào)-多層閣樓揀貨區(qū)：京東的“多層閣樓揀貨區(qū)”采用了各種現(xiàn)代化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)補(bǔ)貨、快速揀貨、多重復(fù)核手段、多層閣樓自動(dòng)輸送能力，實(shí)現(xiàn)了京東巨量SKU的高密度存儲(chǔ)和快速準(zhǔn)確的揀貨和輸送能力。

　　亞洲一號(hào)-生產(chǎn)作業(yè)區(qū)：京東亞洲一號(hào)的“生產(chǎn)作業(yè)區(qū)”采用京東自主開發(fā)的任務(wù)分配系統(tǒng)和自動(dòng)化的輸送設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了每一個(gè)生產(chǎn)工位任務(wù)分配的自動(dòng)化和合理化，保證了每一個(gè)生產(chǎn)崗位的滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，避免了任務(wù)分配不均的情況，極大地提高了勞動(dòng)效率。

　　亞洲一號(hào)-出貨分揀區(qū)：“出貨分揀區(qū)”采用了自動(dòng)化的輸送系統(tǒng)和代表目前全球最高水平的分揀系統(tǒng)，分揀處理能力達(dá)16000件/小時(shí)，分揀準(zhǔn)確率高達(dá)99.99%，徹底解決了原先人工分揀效率差和分揀準(zhǔn)確率低的問題。

　　京東的“亞洲一號(hào)”主要?jiǎng)?chuàng)新模式體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1）二維條碼標(biāo)簽應(yīng)用：設(shè)備自動(dòng)校驗(yàn)包裹系統(tǒng)與實(shí)際重量，差異大包裹異常踢出，降低錯(cuò)貨風(fēng)險(xiǎn)；2）提升機(jī)半自動(dòng)模式：提高系統(tǒng)可用性，提高倉庫作業(yè)效率，滿足不同場景的業(yè)務(wù)需求；3）自動(dòng)分揀機(jī)累積分揀方法：分揀機(jī)自動(dòng)分揀時(shí)，如果分揀包裹量比較少時(shí)，也會(huì)不間斷工作，浪費(fèi)電能，且降低了設(shè)備壽命。做到累積一定的包裹后再啟動(dòng)分揀機(jī)，則可以節(jié)約電能，延長設(shè)備使用壽命，降低運(yùn)營成本。由于電商自動(dòng)化倉庫對(duì)于分揀速度和準(zhǔn)確度、出入庫速度、WMS軟件等要求較高，京東等大型電商建設(shè)自動(dòng)化倉庫往往偏向于選擇Swisslog、德馬泰克等國際知名集成商。

　　四、千億級(jí)市場，外資、本土集成商各領(lǐng)風(fēng)騷

　　從全球范圍內(nèi)看，雖然自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)集成商的規(guī)模擴(kuò)張較大程度依賴于工程師的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的積累，但海外大型倉儲(chǔ)系統(tǒng)集成商往往形成了核心的產(chǎn)品優(yōu)勢（分揀速度、管理軟件平臺(tái)、出入庫速度、行業(yè)解決方案等）、具有較深的護(hù)城河，形成了強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)美國雜質(zhì)《MMH》，2013年全球前三大物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)提供商勝斐爾、大福和德馬泰克的收入規(guī)模均超過了百億元人民幣，其中全球最大的勝斐爾達(dá)到了170億元，并且保持著穩(wěn)定增長的速度。
　　五投資標(biāo)的：智能物流“五朵金花”齊綻放
 
　　5.1東方精工（002611）：印包智能工廠解決方案集成商，強(qiáng)勢切入高端智能物流市場

　　1）瓦楞紙印刷包裝智能工廠集成商：公司是國內(nèi)第一、世界前五大瓦楞紙箱成套設(shè)備供應(yīng)商，從最初的瓦楞紙箱印刷機(jī)出發(fā)，與意大利EDF公司合作進(jìn)入前后端輸送、粘箱、碼垛等自動(dòng)化設(shè)備，收購全球第二大瓦楞紙生產(chǎn)線廠商意大利佛斯伯，已經(jīng)具備了瓦楞紙印包工廠全線自動(dòng)化能力。與佛斯伯的合資公司也在順利推進(jìn)中，今年半國產(chǎn)化的產(chǎn)品將推向市場（核心單機(jī)進(jìn)口），形成印包裝備業(yè)務(wù)的新增長極（+10億元國內(nèi)市場容量）。往前看，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)整合工業(yè)信息化、自動(dòng)化裝備的資源，提升包裝智能工廠整體解決方案的能力；

　　2）強(qiáng)勢切入智能物流，未來打造高端物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案：2014年公司公告收購國內(nèi)排名第三的移動(dòng)機(jī)器人公司-嘉騰AGV20%的股權(quán)，強(qiáng)勢進(jìn)入智能物流領(lǐng)域。嘉騰AGV的主要技術(shù)路線包括WIFI導(dǎo)航、慣性導(dǎo)航、激光導(dǎo)航、磁導(dǎo)航等，客戶遍布3C、汽車及汽車零部件、家電等行業(yè)，包括華為、江鈴、美的、聯(lián)想等知名企業(yè)，未來兩年業(yè)績的承諾增長率高達(dá)約90%。我們強(qiáng)調(diào)，參股AGV企業(yè)僅僅是公司布局智能物流領(lǐng)域的第一步，未來公司的長期愿景是定位高端市場的智能物流倉儲(chǔ)成套解決方案提供商。我們強(qiáng)烈看好公司在智能物流領(lǐng)域的定位和戰(zhàn)略思路，未來智能物流有望成為公司在工業(yè)4.0領(lǐng)域的重要抓手，和公司長期最大增長點(diǎn)之一。

 
　　5.2天奇股份（002009）：兩大千億級(jí)市場，成就新興產(chǎn)業(yè)巨頭

　　1）汽車輸送自動(dòng)化龍頭，盈利能力快速回升：汽車物流主打產(chǎn)品線包括汽車總裝物流自動(dòng)化系統(tǒng)、汽車焊裝物流自動(dòng)化系統(tǒng)、車身儲(chǔ)存物流自動(dòng)化系統(tǒng)、汽車涂裝物流自動(dòng)化系統(tǒng)等，收入體量穩(wěn)定在8-10億元，依靠汽車物流裝備的制造平臺(tái)，公司還將產(chǎn)品線拓展到自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)、散料輸送設(shè)備、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備零部件、結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域，廣泛服務(wù)于機(jī)床、內(nèi)燃機(jī)、冶金、化工、煤炭、碼頭、造紙、食品、能源等多個(gè)行業(yè)。憑借在新產(chǎn)品方面的不斷拓展，10年之后公司的收入規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢，2014年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.73億元，歸屬母公司凈利潤為0.96億元，同比增長125%。

　　2）積極拓展從主業(yè)延伸出的兩個(gè)千億級(jí)新興大市場，即物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化+汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈：a)國內(nèi)物流自動(dòng)化滲透率仍然很低，伴隨電商、生鮮配送運(yùn)營商等加碼倉儲(chǔ)系統(tǒng)投資，我們判斷未來4年行業(yè)有望保持30%以上的快速增長。公司牽手外資一線品牌Swisslog和國內(nèi)一線冷庫工程服務(wù)商中元國際，強(qiáng)勢切入電商、冷鏈、軍工等中高端市場，預(yù)計(jì)未來2年物流自動(dòng)化收入規(guī)模有望達(dá)到超過5億元體量。b）汽車回收拆解在海外是汽車后市場的一條成熟產(chǎn)業(yè)鏈，近年來國內(nèi)相關(guān)支持政策陸續(xù)出臺(tái)，1300萬輛黃標(biāo)車和老舊車在2017年前將加速淘汰，“五大總成”拆解禁令也有望逐步寬松，產(chǎn)業(yè)鏈即將被引爆，我們樂觀測算到2020年可能形成1800億元的市場規(guī)模。公司已經(jīng)初步形成回收拆解點(diǎn)（華東三省+東北）+破碎站+拆解設(shè)備+零部件電商的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，未來將持續(xù)外延擴(kuò)張整合產(chǎn)業(yè)鏈。

 
　　5.3安徽合力（600761）：物流裝備龍頭，國企改革煥發(fā)新活力

　　1）倉儲(chǔ)物流設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者，國企改革煥發(fā)新活力：我們認(rèn)為與傳統(tǒng)工程機(jī)械行業(yè)不同，公司的主營業(yè)務(wù)叉車是一個(gè)國內(nèi)滲透率仍然較低、長期看仍然處于穩(wěn)定增長通道的行業(yè)：中國目前的叉車銷量占全球比重僅為約30%，遠(yuǎn)低于工程機(jī)械、水泥、鋼鐵等其它資本品的約50%，工廠物流、倉儲(chǔ)領(lǐng)域中叉車對(duì)人工搬運(yùn)的替代還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束，我們判斷未來3-5年行業(yè)有望保持~10%的增速。安徽合力作為國內(nèi)叉車行業(yè)第一品牌，占據(jù)國內(nèi)市場約30%的份額，未來隨著行業(yè)整合進(jìn)一步加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化、電動(dòng)化進(jìn)階，合力的市場份額有望穩(wěn)定提高。前期公司公告計(jì)劃在集團(tuán)層面實(shí)施管理層和技術(shù)骨干持股，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。對(duì)于優(yōu)化內(nèi)部激勵(lì)對(duì)公司帶來的潛在影響，我們認(rèn)為合力作為一個(gè)老國企，在叉車這樣一個(gè)競爭性行業(yè)屹立多年、市場地位不斷鞏固，依靠的是優(yōu)秀的管理層、良好的企業(yè)文化和市場化的營銷激勵(lì)機(jī)制。我們同時(shí)認(rèn)為管理層的企圖心、對(duì)公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃遠(yuǎn)不僅僅是“國內(nèi)第一的叉車企業(yè)”這么簡單，公司的目標(biāo)一直是做物流倉儲(chǔ)行業(yè)的解決方案提供商。一旦改制成功，管理層的束縛驟然松綁、員工的活力更大程度被激發(fā)，公司的上升速度將加快，業(yè)務(wù)范圍和空間也可能進(jìn)一步擴(kuò)大，合力的成長空間是巨大的；

　　2）物流裝備智能化是行業(yè)長期發(fā)展方向，合力具備深厚積淀：我們認(rèn)為倉儲(chǔ)物流設(shè)備的發(fā)展方向必然是電氣化和智能化，公司起家于傳統(tǒng)燃油叉車、堆垛機(jī)等產(chǎn)品，逐漸開發(fā)出鋰電池叉車、電動(dòng)倉儲(chǔ)叉車等電氣化產(chǎn)品。公司在智能化、人機(jī)工程等領(lǐng)域也有著多年的技術(shù)積累，未來行業(yè)趨勢是向智能化倉儲(chǔ)物流發(fā)展、實(shí)現(xiàn)人工的終極替代和效率的最大化。公司計(jì)劃在內(nèi)部工廠進(jìn)行智能化改造，未來也具備推出智能叉車等智能產(chǎn)品的能力。

　　5.4軟控股份（002073）：主業(yè)穩(wěn)定增長，加碼智能物流+智能工廠業(yè)務(wù)

　　1）橡膠輪胎裝備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，規(guī)劃布局橡膠新材料領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)展主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：公司的主營業(yè)務(wù)是輪胎橡膠設(shè)備生產(chǎn)，已經(jīng)推出一系列高效節(jié)能、自動(dòng)化、智能化等適合新的綠色工藝的高端橡膠機(jī)械裝備。并立足于輪胎橡機(jī)行業(yè)，以信息化、智能化的軟件技術(shù)對(duì)輪胎制造企業(yè)生產(chǎn)裝備、生產(chǎn)過程及企業(yè)管理進(jìn)行信息化提供完整解決方案和改造。同時(shí)公司收購撫順伊科思，是為適應(yīng)橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，將助力公司進(jìn)入高性能橡膠新材料領(lǐng)域，進(jìn)一步完善傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局。2014年公司主營業(yè)務(wù)收入為29.5億元，同比增長17%，歸屬母公司股東凈利潤為1.9億元，同比增長51%，盈利能力大幅改善。

　　2）加大自動(dòng)化物流、智能工廠領(lǐng)域投入，創(chuàng)造未來業(yè)績新的增長點(diǎn)：先后建立了國際先進(jìn)水平的信息化裝備制造基地，物料輸送與配料中心，積極加大對(duì)自動(dòng)化領(lǐng)域投入。同時(shí)收購科捷自動(dòng)化，整合工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資源，增強(qiáng)公司機(jī)器人業(yè)務(wù)的研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力，進(jìn)一步提升了公司在輪胎等行業(yè)智能工廠的解決方案能力。公司在賽輪金宇青島輪胎廠的自動(dòng)化立體倉庫項(xiàng)目是國內(nèi)最大、自動(dòng)化程度最高的輪胎立體倉庫，可將倉管人員從800人減少到約200人，實(shí)現(xiàn)輪胎廠倉儲(chǔ)物流的高效化、智能化。此外，公司與6位物流自動(dòng)化資深人士合資成立的上海賢益自動(dòng)化設(shè)備有限公司（軟控占51%）能夠?yàn)榈谌轿锪?、電商行業(yè)提供分揀、輸送的高效自動(dòng)化裝備。公司已經(jīng)逐漸建立起智能物流倉儲(chǔ)的成套解決方案，并且在輪胎、家電、第三方物流等行業(yè)具備獨(dú)特優(yōu)勢。2014年公司自動(dòng)化物流及機(jī)器人業(yè)務(wù)收入為1.9億元，同比增長129.7%，毛利率為39.1%高于公司整體毛利率29.9%，已經(jīng)成為拉動(dòng)公司業(yè)績增長的一個(gè)重要推動(dòng)力。

 
　　5.5機(jī)器人（300024）：布局“三智一特”，智能物流龍頭

　　1）“三智一特”-智能裝備平臺(tái)型公司：公司作為國內(nèi)自動(dòng)化裝備領(lǐng)域絕對(duì)的第一品牌，已經(jīng)形成了“三智一特”的長期業(yè)務(wù)發(fā)展方向：a)智慧工廠方面，公司是國際少數(shù)幾個(gè)具備全自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)品線的企業(yè)之一，具備智慧工廠完整解決方案的能力，在鞏固汽車、家電、石油裝備、機(jī)床等原有客戶基礎(chǔ)上，滲透進(jìn)入新材料、動(dòng)車、乳制品和農(nóng)機(jī)等新市場；b）智慧生活方面，在地鐵自動(dòng)化裝備、電梯衛(wèi)士、LTE-FI設(shè)備的基礎(chǔ)上，成功開發(fā)公交預(yù)報(bào)系統(tǒng)、城市一卡通等新產(chǎn)品；c）智能服務(wù)方面，公司已經(jīng)完成了展示機(jī)器人、餐廳服務(wù)機(jī)器人、高端陪護(hù)機(jī)器人的產(chǎn)品定型，在科技館、企業(yè)餐廳、養(yǎng)老院等市場初步推開；d）特種機(jī)器人方面，公司成為軍隊(duì)物資采購一級(jí)供應(yīng)商，并新獲了應(yīng)急救援機(jī)器人系統(tǒng)的研制合同，打開了軍工市場的想象空間;

　　2）智能物流倉儲(chǔ)國內(nèi)第一品牌：是公司智能工廠綜合解決方案的一個(gè)核心組成部分，單項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了+5億元的收入規(guī)模，高居國內(nèi)品牌第一名，并且以年均+30%的速度快速增長。公司的智能物流裝備業(yè)務(wù)是“起家之本”，在汽車、煙草、電力、軍工、食品飲料、化妝品等行業(yè)均有較為成熟的應(yīng)用，并在去年成功打入新加坡市場。其中，公司的智能物流核心裝備–AGV市場占有率高達(dá)約30%，在國內(nèi)汽車市場市占率約為90%。自動(dòng)化立體倉庫占據(jù)電力計(jì)量中心市場約40%份額，總體分揀能力最高可達(dá)1.2萬件/小時(shí)，隨著技術(shù)能力不斷上升，正逐步進(jìn)入電商、快速消費(fèi)品等高端市場。

風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本土企業(yè)與外資品牌的技術(shù)合作慢于預(yù)期，可能導(dǎo)致本土企業(yè)物流裝備業(yè)務(wù)發(fā)展速度低于預(yù)期。
2、智能化新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，可能導(dǎo)致物流裝備行業(yè)整體發(fā)展速度低于預(yù)期。